デュポン分析の読み方｜ROE・ROA・ROICを因子分解して企業の稼ぎ方を見抜く

企業の収益力を示す指標として ROE・ROA・ROIC がよく使われますが、これらの数値を単体で眺めるだけでは「なぜ高いのか・低いのか」がわかりません。

デュポン分析は、これらの指標を複数の要因に分解することで、企業の「稼ぎ方の構造」を可視化する手法です。同じ ROE 15% でも、高い利益率で稼いでいる企業と、薄利多売で回転数を稼いでいる企業とでは、ビジネスモデルがまったく異なります。

デュポン分析とは

デュポン分析（DuPont Analysis）は、1920年代に米化学大手デュポン社が内部管理のために考案した財務分析手法です。ROEをマージン・回転率・レバレッジの3要素に分解したのが始まりで、現在は ROA・ROIC への応用も広く行われています。

ROE（自己資本利益率）は次の式で分解できます。

ROE = 純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ

要素	意味	高い業種の例
純利益率（Y軸）	売上高に対する純利益の割合。価格支配力・コスト管理力を示す	製薬・ソフトウェア・高級ブランド
総資産回転率（X軸）	資産1円あたりの売上高。資産の使い方の効率を示す	小売・商社・食品流通
財務レバレッジ（バブルサイズ）	総資産÷自己資本。借入を使って自己資本を増幅する度合い	銀行・不動産

決算ノートの散布図では、X軸に総資産回転率、Y軸に純利益率を置きます。

また、バブルサイズが大きい企業（財務レバレッジが高い）は借入で ROE を底上げしている場合があります。銀行・不動産に多く見られるパターンで、ROE が高くても「真の実力」かどうかは別途確認が必要です。

ROA（総資産利益率）は財務レバレッジの影響を取り除いた指標です。

ROA = 営業利益率 × 総資産回転率

ROE との違いは分子が純利益ではなく営業利益になる点です。財務戦略（借入の多寡・税効果）の影響を排除して、本業の稼ぐ力だけを評価できます。

ROIC（投下資本利益率）は、「調達した資本をどれだけ効率よく事業に使っているか」を示す指標です。

ROIC = 税引後営業利益率 × 投下資本回転率

ROE との最大の違いは「投下資本」の範囲です。ROE が株主資本のみを対象とするのに対し、ROIC は有利子負債を含む事業に投じた全資本を対象とします。

ROIC が重要な理由： 企業は株主（自己資本コスト）と債権者（負債コスト）に対してコストを払っています。このコストを加重平均したものが WACC（加重平均資本コスト）で、ROIC > WACC であれば株主価値を創造していると判断できます。

象限	特徴
右上	ROICが高い資本効率優秀な企業。株主価値を創造
左上	利益率は高いが資本集約的。製薬・素材・インフラ系など
右下	投下資本を素早く回転させるモデル。流通・サービス系
左下	ROICが低い領域。資本コストを下回っている可能性があり要注意

一般にROE → ROA → ROIC の順に「本質的な収益力」に近づくと言われます。ROE は財務レバレッジで膨らませられる一方、ROIC はそれが難しいため、経営の質を見るうえでは ROIC が最も信頼性が高いとされます。

決算ノートのデュポン分析マップでは、上場企業約3,700社をリアルデータでプロットしています。

操作方法：

色の意味： バブルの色は PER（デフォルト）または PBR で塗り分けられています。青＝割安、赤＝割高です。右上象限に位置しつつ色が青い企業は、高収益なのに市場から過小評価されている可能性があり、投資機会として注目する価値があります。